Le subit de nouvelles pressions en raison des craintes liées à l’indépendance de la Fed, qui menacent l’un des fondements de la valeur du dollar en tant que monnaie de réserve. Les risques de baisse se sont accrus pour le dollar, même si nous avons tendance à considérer la poursuite de la dépréciation comme temporaire. Le yen reste en position de force à l’approche des négociations commerciales entre le Japon et les États-Unis cette semaine, et pourrait bientôt atteindre 135 euros.
USD : La crise de confiance s’étend
Les pertes subies par le dollar au cours des dernières semaines s’expliquent par les inquiétudes croissantes concernant la croissance américaine et par la perte de confiance dans le dollar en tant que valeur refuge. La vague de faiblesse du dollar observée le lundi de Pâques s’inscrit dans ces deux tendances. Le président Trump intensifie la pression sur le président de la , Jerome Powell, pour qu’il réduise les taux “maintenant”, menaçant ainsi l’un des fondements de l’attrait du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale : une banque centrale indépendante et responsable de l’inflation.
Dans le même temps, beaucoup spéculent sur le fait que Trump cherche à blâmer la Fed pour le ralentissement économique à venir, ce qui est une admission de facto par l’administration qu’elle partage les craintes de récession du marché.
Le scénario le plus pessimiste pour le billet vert est que M. Powell cède et procède à une réduction d’urgence des taux d’intérêt, bien que cette éventualité reste peu probable. La révocation ou la démission de M. Powell aurait des effets similaires sur le marché. Il y a de fortes chances que Trump ne prenne pas (ou ne puisse pas prendre) de mesures drastiques et que Powell maintienne sa position de maintenir les taux jusqu’à ce que l’impact des droits de douane commence à se faire sentir.
Il est tout aussi probable que Trump continue d’intensifier la pression en faveur d’une baisse des taux, compte tenu du large consensus sur la faiblesse des données d’activité à venir. Pour l’instant, la courbe OIS continue d’indiquer que les chances d’une baisse des taux en mai sont proches de zéro.
La réaction aux commentaires de Trump sur la Fed montre à quel point les marchés sont sensibles à la question de l’indépendance de la Fed, et nous pensons que cela ajoute une nouvelle couche de biais baissier sur le dollar. Dans le même temps, nous devons reconnaître à quel point le dollar est survendu et sous-évalué, et la possibilité que la chute d’hier ait été exacerbée par la raréfaction des liquidités. Si les risques de baisse du dollar restent importants, l’argument en faveur d’une stabilisation cette semaine est tout à fait convaincant.
Il semble assez probable que la volatilité des changes reste élevée, même si le calendrier des données américaines est assez léger cette semaine. Les indices manufacturiers de la Fed de Richmond et non manufacturiers de la Fed de Philadelphie sont les points forts aujourd’hui, même si les indices PMI mondiaux du S&P de demain devraient avoir le plus grand impact sur le marché.
EUR : Discussion ouverte à 1,20
La dernière vague de dépréciation du dollar a envoyé l’ à travers le niveau de 1,150. Il n’y a plus d’autre résistance clé jusqu’à 1,20. Le choix d’un sommet pour la paire s’est avéré être un exercice frustrant, et l’attaque de Trump sur la Fed est susceptible d’étendre la crise de confiance sur le dollar.
Il est évident que l’impact fondamental de l’euro sur une nouvelle hausse significative de l’EUR/USD serait minime, car il bénéficierait principalement des flux de recherche de liquidités quittant les actifs en USD en raison de sa valeur de réserve. En d’autres termes, un mouvement vers 1,20 serait entièrement motivé par des facteurs liés au dollar.
Nos dernières prévisions sont nettement plus prudentes en ce qui concerne l’EUR/USD, puisque nous considérons que 1,13 est une valeur plus probable pour la fin de ce trimestre. Néanmoins, nous avons souvent admis qu’il existait une grande marge de manœuvre pour la volatilité à court terme, et les risques restent nettement orientés vers de nouveaux écarts à la hausse pour l’EUR/USD. Si la Fed cède à la pression de Trump et réduit les taux, les dommages causés au dollar pourraient être suffisants pour amener l’EUR/USD à 1,20.
Toutefois, nous considérons cela davantage comme le point culminant de la crise de confiance du dollar que comme une nouvelle normalité pour la paire. Après tout, l’euro conserve les aspects négatifs d’une BCE dovish qui, selon nous, réduira encore ses taux deux fois cette année, et nous ne sommes pas de grands adeptes de l’idée que le dollar a irrémédiablement perdu sa valeur de réserve.
Pour l’instant, notre hypothèse de base est que la reprise de l’EUR/USD ne dépassera pas 1,20 et que l’équilibre à court terme pourrait se situer autour de 1,14-1,15, même en tenant compte d’une prime de risque rigide sur le dollar.
Le calendrier de la zone euro comprend cette semaine les enquêtes PMI et Ifo, ainsi que le suivi des salaires de la BCE. Il y a également une pléthore d’intervenants prévus par la BCE, qui peaufineront le message accommodant de la semaine dernière. La présidente Christine Lagarde s’exprimera sur CNBC à 15h00, heure de Londres, aujourd’hui.
JPY : une position forte
Le yen est le grand gagnant de cette dernière vague de vente du dollar, car il réagit à la fois à l’effondrement des actions et aux risques liés à l’indépendance de la Fed. La paire a chuté sous la barre des 140,0 et, compte tenu de l’attrait général du yen en tant que valeur refuge, nous ne voyons pas les conditions d’un renversement immédiat de la tendance.
En fait, le yen devrait bénéficier un peu plus que l’euro des sorties de fonds en USD, grâce à une situation intérieure plus solide. Même s’il a été rapporté que la Banque du Japon devrait maintenir ses taux le 1er mai et réduire ses prévisions d’inflation en raison d’un yen plus fort, les données devraient toujours plaider en faveur du maintien de l’orientation vers un resserrement progressif.
Les chiffres de l’IPC de Tokyo pour avril devraient afficher une forte hausse vendredi. Il a d’ailleurs été rapporté que le parti au pouvoir au Japon envisageait de proposer une mesure d’urgence de soutien interne pour contrer l’impact des droits de douane.
Enfin, et c’est très important, le Japon a pris de l’avance sur la plupart des autres pays pour négocier un accord commercial avec les États-Unis. Le ministre des finances Katsunobu Kato rencontrera Scott Bessent cette semaine et a déclaré que les devises seraient un aspect clé de la discussion. Si l’administration Trump inclut le renforcement du yen comme condition à un accord commercial, nous pourrions facilement voir l’USD/JPY viser la barre des 135,0.
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